10 6月 2022 · 1 min read

イーサリアムの合併がステーキングの利回りに与える影響について

Source: Adobe/Sweeann

 

欧州の大手デジタル資産投資会社コインシェアーズのデジタルアセットアナリスト、マックス・シャノン氏。
_____

MergeはEthereumをProof of Work(PoW)からProof of Stake(PoS)に移行させ、拡張性の向上とエネルギー消費の低減のための基盤を提供することを目的としています。ここで詳述したように、検閲への耐性、信頼の最小化、分散化の面で有害なトレードオフが発生する可能性があります。

この記事は、32ETH以上のバリデータについて、3つの異なるマージ日について、楽観的、基本的、悲観的なシナリオの可能性を調査することを目的としています。本調査では、2022 年下半期に合併が行われると仮定し、以下のようなシナリオを想定しています。

  1. 基本ケースの利回りは約 8%(現在の利回り 4.3%の約 2 倍)(2022 年 5 月 23 日時点)。
  2. 楽観的な利回りはAPY10-12%程度。
  3. 悲観的な利回りはAPY4%。

本記事は調査研究用であり、投資アドバイスとして受け取ることを意図したものではありません。

モデル結果

 

業績の説明

モデルの方法論と批評

イーサリアムは金融政策が変化するため、収益を長期的にきめ細かく予測することが困難です。しかし、潜在的な利回りと実現された利回りを様々な程度で比較できるような仮定を立てる必要があります。これには、2022年8月頃がコンセンサスのようですが、まだ決まっていないThe Mergeの日付や、複数のVariable Inputsに対する楽観的または悲観的なシナリオが含まれます。

ステーキングのリスクとリターン

32ETHをできるだけ早くステークすることは、バリデータが後でステークするよりも高い利回りを受け取る可能性が高いことを意味します。バリデータになると、ブロックの提案(トランザクションを新しいブロックにまとめる)やアテスト(他のバリデータからの提案をチェックする)、ユーザーからのチップフィーなど、プロトコルから直接最大の報酬を得ることができるようになります。重要なのは、今後、現在よりも多くのETHが張り出される可能性が高いという点です。これは、ブロック補助金がより多くの人に分配されるため、各バリデーターが受け取る報酬の割合が少なくなる可能性が高いため、利回りが低下する可能性が高いです。

しかし、現在のステークにはリスクが伴います。バリデータは、オフラインになるなどのペナルティによって部分的に失われたり、悪意のある行為(二重提案や二重投票など)を行うことによって著しく削減されたりする可能性のある大金をリスクにさらしているのです。あるいはネットワークから退出させられるかもしれないです。しかし現実には、不完全な行動に対するペナルティは非常に低いものです。マージ前にステークした場合、ステークした資金と報酬はロックされ、引き出しができなくなります。マージ後の引き出しがいつ可能になるかは正確には不明です。

サマリー

The Mergeが発生すると、投資家はETHを預けてバリデーター(ブロックを提案して証明し、チェーンを安全にして前進させる)になり、報酬としてETHを受け取るので、イーサリアムは本質的にキャッシュフローを生み出すことになります。これは、a)どれだけの収益(チップフィーとブロック補助金)を得るか、b)どれだけのETHをステークするか、という2つの主要因に依存する動的な利回りを生み出します。

RevenueNetwork StakeYield
HighLow/AverageHigh
Low/AverageHighLow
HighHighAverage
LowLowAverage

添付資料

以下は、2022年7月の楽観的ケースにおけるCoinSharesの推定計算です。

再び糾弾された「マージ」の日取り

2022年7月、2022年9月、2022年11月をMergeの候補日に選んだのは、Ethereum Shanghai SummitでVitalik Buterin氏や他のEthereumコア開発者が、問題がなければ8月に発生する可能性があると言及しているためです。Arrow Glacierのフォークでは、Difficulty Bombを2022年6月に再スケジュールしましたが、再び延期される可能性が高いです。これらはブロック時間の指数関数的な増加が顕著で、マイナーがブロックを作成することはほぼ不可能となり、その結果、彼らの業務に対する収益を得る能力が低下します。これは実質的に、前進しないチェーンにおいて彼らを冗長な存在にするものです。コミュニティは、[最小限の]あるいは何の問題もなく完全に完成していないチェーンに強制的に乗せられることを好まないでしょう。そのため、バリデータはチェーンをフォークし、コミュニティがMergeを成功させるための時間を稼ぐために、再スケジュールされたDifficulty Bombの提案を受け入れると思われます。

複数のテストネットとシャドーフォークのマージは、Mergeの準備がほぼ完了し、成功したと判断されました。これらの実践的なマージは、Proof of Workチェーン(メインネット)がProof of Stakeチェーン(ビーコンチェーン)にドッキングする実行リスクを低減します。クライアントを統合し、効果的なブロックゴシップと状態の同期を促進するなどの問題は、コンセンサスに達し、取引を確定させる方法にとって不可欠なものです。

従って、Mergeの時期は2022年後半になる可能性があります。

ETHのステイク量は、あなたの利回りにとって非常に重要です。

Beacon ChainのStaking Deposit Contractが2020年10月12日にデプロイされた[]後、最初のETHがステイクされたのは2020年11月3日でした。最初の日付から【現在】までのr2(accuracy)が0.98を超えるトレンドラインをベースケースとし、楽観的シナリオ(ベースケース※95%)と悲観的シナリオ(ベースケース※110%)を選びました。バリデータ自身のバリデータ残高(ステーク)は、ネットワーク全体のステークに占める割合が高いため、ステークされたETHが少ないほど、高い利回りとなる可能性が高いです。したがって、彼らの収益は、彼らのネットワーク全体のステークに対してより高い割合となります。

私は、ETHの賭け金の量が増え続ける可能性が高く、それはネットワークとバリデータの利回りに比例して悪いと思います。これらの日付は遠い未来ではないので、この外挿は有効です。

ETH stakedは、モデルのVariable Inputsの1つで、ネットワークの現在の状態(計算機のユーザーによって決定される)を与えられた日および年ベースのETHの総発行を示すものです。これは、[ETH 2]発行率の動的な性質のため、不完全であることに注意することが重要です。

バリデータは32ETHバッチでしか入金できず、64シャードという固定制限があると思われるため、より多くのETHをステークするほど、オンラインおよびシャードあたりのバリデータ数が直接的に増加します。また、間接的には、ETHのステーク数が多いほど、ブロック提案と認証の増加によるブロック補助金が高くなり、その結果、ネットワーク発行率が高くなると考えられます。

しかし、ETHのステーク数が増えると、Full ValidatorのBase Rewardが減少します。これらのバリデーターに資金を提供するためにブロック補助金の総額が増加しても、バリデーター数が増加するにつれて、ネットワークの拡大に比例して、バリデーター個人が受け取る報酬が少なくなるため、1人当たりの還元率は減少します。

バリデータの収入は、チップフィーとブロック補助金で構成されています。

チップフィーとは、次のブロックでの取引を優先するために、ユーザーからバリデータに支払わ れるものです。チップがなければ、バリデータは同じブロック報酬を受け取れるので、空のブロックを作成することが経済的に可能であると判断するでしょう。ユーザーが競合する取引に競り勝つために、取引の手数料市場が形成されます。自分の取引がブロックに詰め込まれ、ブロックチェーンのルールに従ってネットワーク上でゴシップされ、同じブロック内の他の取引よりも先に他のノードに受け入れられる必要があるユーザーは、より高いチップを支払う可能性が高いです。

I took the daily total miner fee revenue distribution for optimistic (75th percentile), base (50th percentile), and pessimistic (25th percentile) scenarios and projected each scenario out to the three different Merge dates using the Compound Annual Growth Rate (CAGR) of -3% since Ethereum’s most recent monetary policy change, EIP-1559.

This method shows [how] much revenue a validator could receive depending on their network-weighted stake as a full peer.

1日の手数料マイナーの収益分布がどうなっているかを計算した上で、先端部分のみを抽出(基本手数料を削除)しました。

2020年12月1日のThe London Hard Fork(EIP-1559)以降の平均フィー燃焼率は85%です。したがって、楽観的なケースでは、手数料の燃焼が少ない(80%)ので、マイナーはより多くの収益を受け取る可能性が高く、悲観的なケースでは、手数料の燃焼が多い(90%)ので、収益を受け取る可能性が高いと考えることが妥当す。

年率換算のバリデータ収益 = 1日の平均手数料収益 * (1 - 手数料燃焼率) * 365

年率換算のチップフィー収益が高く、フィー燃焼率が低いほど、利回りは高くなります。

裏側

ブロック補助金(新規供給)は、バリデーターがブロックを提案することによって発行されます。これは複雑な計算であり、いくつかの要素を含んでいます。基本的に、ブロック報酬は、オンラインのバリデータ報酬から、ネットワークの稼働時間とバリデータの稼働時間を考慮したオフラインのバリデータ・ペナルティの合計数を差し引いた結果です。オンラインバ リデータの数が少なければ、提案され認証されたブロックの数が少ないため、報酬を受け取るバ リデータの数も少なくなります。したがって、1年当たりのブロック補助金総額は減少します。

アップタイムは、ネットワークの総報酬量に影響します。

バリデータとネットワークが完全に稼働する完璧な市場環境を維持することは、停電などの問題 があるため、非常に困難です。オフラインであることを理由にバリデータを削減し、不正な提案や認証を罰することは、バリデータ が正直に行動し、できるだけ長くオンラインであることを奨励することになります。

MainNet Shadow Fork 2 (最近の実践的なMerge)の後では、全バリデータの約95%のみがライブで正しい状態でした。したがって、楽観的なケースは100%、悲観的なケースは90%ということになります。

__

この記事はcoinshares.comに掲載されたものです。

____

詳しくはこちら: 
- Ethereum's Ropsten Test is 'Almost' Bug-Free, Two More Testnets to Go Before the Merge
- Ethereum Beacon Chain Experienced a 7-block Reorg, More Work Needed Ahead of The Merge

- Ethereum Developers Move Merge Hopes to August
- Ethereum Needs to Pass These Three Tests Before Migrating to PoS

- The Compromises and Benefits of Ethereum Switching to a Proof-of-Stake Network
- Top Narratives About Ethereum and Its Merge with Its Proof-of-Stake Beacon Chain

- Major Bitcoin & Crypto Companies Warn of 'Extreme' Risk in Proof-of-Stake Systems
- Ethereum's Merge Could Lower Demand for Bitcoin but Regulatory & Technical Challenges Persist